Прогноз ключевой ставки: как топливный кризис и ослабление рубля скажутся на решении ЦБ 11 сентября

Уже через неделю – 11 сентября 2026 года – состоится очередное заседание совета директоров Центробанка по ключевой ставке. ЦБ РФ придется учесть множество разнонаправленных факторов, которые могут вынудить регулятор взять паузу в снижении «ключа» или же продолжить цикл, но с минимальным шагом. Таким прогнозом с Bankiros.ru поделился начальник аналитического отдела «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский.

Прогноз ключевой ставки на сентябрь

«Такому решению может поспособствовать комбинация таких факторов, как сезонно-дефляционный август в совокупности с возросшими проинфляционными рисками, замедление промышленного производства и охлаждение экономики, прочие факторы», – объяснил Паевский.

Что повлияет на решение ЦБ по ставке

• Инфляция. По оперативным данным Минэкоомразвития за отчетный период с 25 по 31 августа, она составила -0,01% н/н против 0,01% и -0,02% за предыдущие две недели. Оценка августа, основанная на оперативных данных, укладывается в диапазон -0,05%…-0,10% м/м, что выше августа 2025 года (-0,4%), но ниже, чем за аналогичный период 2024-го (0,2%), обратил внимание собеседник Bankiros.ru.

В течение месяца в основном дорожало топливо, демонстрировали повышенную волатильность услуги, сезонные плодоовощи сдерживали корзину индекса потребительских цен (ИПЦ) в целом.

• Инфляционные ожидания (ИО). В августе ИО населения на ближайшие 12 месяцев снизились с пиковых значений за последние несколько лет – 14,7% – до 13,7%, что пока еще высоко, но само по себе снижение – это уже неплохо, оценил спикер. При этом ожидаемая на ближайшие пять лет инфляция, напротив, выросла до 12,4% против 11,2% в июльском опросе.

«Следует учесть, что опрос населения проводился на фоне ситуации на топливном рынке, поэтому ИО на ближайшие 12 месяцев в сентябре могут протестировать новые максимумы. В этой связи августовское снижение ИО мы расцениваем как нейтральный фактор в части принятия решения по ставке», – уточнил Паевский.

• Экономика и промышленное производство (ПП). Экономика в терминах ВВП в июле показала динамику до 0,6% г/г с 1,7% г/г месяцем ранее. В разрезе основных компонентов торможение наблюдается в строительных работах (0,8% против 3,5% в июне), оптовой торговле (0,4% против 2,7%), розничной торговле (5,3% против 7,3%). При этом, по словам эксперта, неплохо подрос грузооборот (за исключением трубопроводного транспорта) – на 7,0% против 4,9%.

Замедление роста в розничной торговле коррелирует с соответствующей динамикой зарплат в июне: номинальная з/п увеличилась на 9,6% г/г против 10,1% в мае, реальная – на 3,4% против 4,5%, что связано с постепенной нормализацией рынка труда.

Промышленное производство также замедлило свой рост – до 0,4% г/г против 0,7% в июле, добавил спикер. В разрезе базовых компонентов замедлилась «обработка» – до 2,4% против 2,8%, при этом внутри «обработки» основные компоненты показывают разнонаправленную динамику (металлургия – 13,9% против 1,5%, машиностроение – 8,3% против 15,7%). Химический комплекс снизил показатели: -2,6% против 2,8%. Добывающий сектор остался неизменным: -2,6%.

«Динамика экономики и ПП создают предпосылки для снижения ставки на ближайшем заседании», – пояснил собеседник Bankiros.ru.

• Динамика основных агрегатов денежной массы оказалась разнонаправленной. По итогам июля основные агрегаты денежной массы – М2 и М2Х (с исключением валютной переоценки) – показали динамику в 0,6% м/м против 0,9% и 0,5% против 0,4% соответственно.

Согласно оценке Банка России, кредит экономике оставался основным источником роста денежной массы, в июле его вклад в годовой темп прироста широкой денежной массы М2Х увеличился по сравнению с предыдущим месяцем. Положительное влияние бюджетных операций на годовой прирост денежного предложения сохранялось, однако его вклад в июле был ниже, чем месяцем ранее, на фоне замедления роста расходов бюджета.

«Таким образом, видно, что текущие ставки по кредитам не являются заградительными, и этот фактор можно расценить как сдерживающий в части снижения КС», – объяснил спикер.

• Внешние условия. Конфликт на Ближнем Востоке несет существенные риски для инфляции и роста мировой экономики, предупредил Паевский. Для РФ эти риски могут реализоваться через канал импорта, поскольку международная логистика усложняется, а возросшие цены на нефть повышают удельные издержки на доставку.

Ценовой эффект от реализации таких рисков пока рассчитать крайне затруднительно, отметил спикер. Уточненные количественные оценки такой добавленной инфляции можно будет осуществить не ранее итогов октября-ноября текущего года.

• Ослабление национальной валюты. По состоянию на начало сентября рубль продемонстрировал ослабление к пиковым майским значениям по отношению к доллару США более чем на 23%, или на ~11% с начала года, что уже может оказать заметный вклад в общую корзину инфляции с соответствующим временным лагом валютного канала денежно-кредитной политики (ДКП) (1-2 месяца), подчеркнул эксперт.

Этот фактор стоит на стороне сохранения КС.

• Прочие факторы. Ситуация с нефтеперерабатывающей инфраструктурой и логистической инфраструктурой e-commerce РФ может добавить дополнительные пункты к инфляции, заметил собеседник Bankiros.ru.

Так, возможные перебои во внутренней нефтепереработке ведут к росту импорта светлых нефтепродуктов, что может оказывать дополнительное давление на национальную валюту.

Оценку последствий нарушений логистической инфраструктуры e-commerce сейчас сформировать крайне затруднительно, отметил в компании. Тем не менее в краткосрочной перспективе они могут привести к удорожанию издержек на этот вид услуг в сегменте, что отразится на стоимости конечных товаров на «полке».

«Основываясь сугубо на формальном подходе к оценке вышеперечисленных факторов, мы склоняемся к сохранению ключевой ставки на текущем уровне. С другой стороны, принимая во внимание отраслевую неоднородность динамики экономики, где многие компании испытывают финансовые сложности, мы считаем снижение ставки на 25 базисных пунктов более приоритетным сценарием», – заключил Паевский.