Новое решение по ключевой ставке укрепит рубль: прогноз аналитиков

Уже в пятницу, 26 апреля, состоится очередное заседание совета директоров Центрального Банка Российской Федерации по ключевой ставке. Большинство аналитиков, опрошенных Bankiros.ru, уверены, что регулятор оставит ставку на уровне 16%. При этом ближайшее понижение может произойти не раньше второго полугодия, а к концу года мы по-прежнему будем видеть двузначную ставку.

Какое решение по ставке примет ЦБ на заседании 26 апреля?

На предыдущем заседании совета директоров Центробанка в качестве основной темы обсуждалась проводимая Банком России денежно-кредитная политика и ее влияние на макропоказатели российской экономики и связанные с ними рынок кредитования и финансовое состояние граждан, отмечает начальник отдела инвестиционной аналитики «Ренессанс Банка» Павел Журавлев.

По словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, текущее значение ключевой ставки 16% годовых не является запретительным для развития экономики – по итогам 2023 года ВВП вырос на 3,6%, поскольку оптимизм бизнеса поддерживается положительными данными по росту внутреннего спроса и ожиданиями предпринимателей по сохранению данного тренда, приводит данные эксперт.

«Наличие дефицита на рынке труда препятствует бизнесу в полной мере удовлетворять растущий спрос, что без регулирования со стороны Банка России привело к наблюдавшимся во второй половине 2023 года ослаблению рубля за счет повышения импортной составляющей в структуре потребления и общему ускорению инфляции», – подчеркивает спикер.

По словам собеседника Bankiros.ru, повышение ключевой ставки повысило привлекательность сберегательной модели населения, что позволило снизить спрос за счет увеличения сбережений на доходных банковских вкладах, а также снизить спрос на иностранную валюту и поддержать рубль.

«Наиболее вероятным сценарием на ближайшее время является сохранение ключевой ставки на текущем уровне», – прогнозирует Журавлев.

На ближайшем заседании 26 апреля Центральный Банк, вероятнее всего, оставит ключевую ставку без изменений, согласен заместитель директора Департамента развития розничного бизнеса АО «Свой Банк» (Группа IDF Eurasia) Вадим Шамин.

По словам эксперта, уже третий месяц подряд существует маловероятный сценарий, что для дальнейшей борьбы с инфляцией Банк России может даже пойти на некоторое повышение «ключа». Но ни в феврале, ни в марте этого не произошло. Хотя по итогам февральского заседания сообщалось, что данная опция всерьез рассматривалась.

С учетом комментария Набиуллиной в ходе выступления в Госдуме на прошлой неделе о том, что «пик инфляции остался позади», повышение ставки не ожидается и сейчас, объясняет эксперт. Ранее представители ЦБ РФ отмечали, что пик инфляции ожидается во втором квартале.

«На мой взгляд, сейчас нет ни одного значимого фактора для того, чтобы ставка была изменена в большую или меньшую сторону. В настоящее время ее уровень – 16% – устраивает всех», – подчеркивает аналитик, инвестор, предприниматель, партнер БКС и Совкомбанка, президент закрытого клуба CONCLAVE PREMIUM Николай Моженков.

При этом эксперт видит хорошие прогнозы по росту экономики: она пока не нуждается в дополнительном стимулировании.

1 апреля Центробанк опубликовал резюме мартовского заседания по ключевой ставке. Участники обсудили дальнейшие шаги в этом направлении и согласились, что экономике нужен продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики. Это еще один аргумент в пользу того, что на апрельском заседании ключевая ставка изменена не будет, считает спикер.

«Пока что мы наблюдаем отсутствие снижения инфляционных рисков, тренд на снижение только в процессе формирования, и объективно результаты мы увидим ближе к середине второго квартала», – считает управляющий партнер «Консалтинговой компании «2Б Диалог» Борис Богоутдинов.

По его словам, сейчас мы наблюдаем активный потребительский спрос. Рынок труда все также ощущает острую потребность в профессиональных кадрах, из-за чего кадровая борьба затрудняет быструю остановку инфляции.

«Поэтому, как в случае с большинством, предполагаю, что ставка может остаться на уровне 16%. Как отмечает сам Центробанк, для устойчивого замедления текущего роста потребительских цен требуется дальнейшее замедление роста спроса», – подчеркивает собеседник Bankiros.ru.

Заместитель генерального директора «Акселератора возможностей» Борис Ефимчик ожидает сохранения ключевой ставки на заседании ЦБ РФ 26 апреля, так как отсутствуют предпосылки для охлаждения рынка труда и усиления дефляционных тенденций.

«26 апреля ЦБ, вероятно, примет решение либо не менять ставку, либо даже ее поднять до 17%. О снижении ставки можно забыть на ближайший год точно», – подчеркивает фундаментальный аналитик, исследователь, инвестор Дмитрий Нова.

Ставка в любом случае сейчас является, скорее, символическим отображением денежной политики, а не реальной, уверен спикер. Таковой ее делают всевозможные, антиэкономические «меры поддержки» заемщиков и кредиторов со стороны государства.

То есть, если даже заемщик берет кредит под 20% годовых – государство может компенсировать 12%, и в итоге заемщик платит 8%. Для банка ничего не меняется, а вот бюджет, который состоит из налогов, продолжает истощаться, объясняет эксперт.

«В теории, ставка ЦБ может быть какой угодно высокой при такой пагубной практике. Но долго это продолжаться не может – рано или поздно бюджет попросту иссякнет. В такой картине мира мы сейчас живем», – обращает внимание Нова.

Высокая ставка ЦБ лишь призвана создавать спрос на рубль, чтобы делать его хоть как-то привлекательнее доллара, евро и прочих валют. Высокая ставка обязывает банки поднимать ставки по депозитам, а это создает стимул населению держать сбережения в рублях и на счетах в банке, что обеспечивает им ликвидность. Это, пожалуй, единственное, что удерживает спрос на рубль, считает Нова.

При этом летом 2023 года ЦБ поднял ставку до 16%, когда доллар преодолел отметку в 100 рублей.

«И вот, спустя примерно полгода, при все еще высокой ставке доллар стоит 94 рубля. Не такая уж большая разница в стоимости, но этот "имидж стабильного рубля" дорого стоит», – подчеркивает собеседник Bankiros.ru.

Когда начнется снижение ставки?

Наблюдаемое в настоящее время соотношение между значениями ключевой ставки 16% и инфляцией около отметки 7,5% значительно превосходит обычно применяемое центральными банками правило, в соответствии с которым для охлаждения экономики ключевая ставка должна превышать значение инфляции на 1-2 п.п., подчеркивает Журавлев. Однако текущая структурная перестройка экономики, по словам Набиуллиной, требует значительных расходов, и проводимая Минфином стимулирующая фискальная политика вносит повышенный вклад в рост доходов и увеличение потребления со стороны населения.

«Соответственно, можно ожидать, что Банк России может снова перейти к дальнейшему повышению ключевой ставки в случае роста проинфляционного давления в виде дальнейшего увеличения госрасходов или значительного ослабления рубля», – допускает эксперт.

Как отмечает спикер, в опубликованном по результатам последнего заседания по ключевой ставке резюме отмечается разнонаправленная динамика различных индикаторов инфляции:

• снижение темпов роста цен на продовольственные и непродовольственные товары;
• ускорение роста цен на услуги;
• замедление прогресса в снижении инфляционного давления по сравнению с динамикой конца 2023 года.

«Учитывая, что Банк России вероятнее всего перейдет к снижению ставки при наличии устойчивых трендов на замедление инфляции в разрезе большинства видов товаров и услуг, первое снижение ключевой ставки можно ожидать не ранее второго полугодия», – уверен Журавлев.

Согласно заявлению Набиуллиной, ЦБ начнет снижать ставку тогда, когда будут достигнуты целевые показания по инфляции. 16 апреля регулятор рассмотрел основные тренды экономики и пришел к выводу, что в первом квартале 2024 года она показала уверенный рост. Рост цен в марте замедлился до 4% – во многом благодаря дезинфляционным факторам, напоминает Моженков.

Но вместе с тем, по сообщению ЦБ, инфляция остается на повышенном уровне. Поэтому в ближайшие три месяца ключевая ставка, скорее всего, будет прежней, считает спикер.

«Возможно, на заседании 26 июля 2024 года будет рассмотрена возможность ее снижения, но это лишь предположение», – добавляет эксперт.

Объективно снижение ставки начнется со второй половины второго квартала, полагает Богоутдинов, так как сейчас мы уже замечаем охлаждение спроса, которое после майских праздников продолжит усиливаться.

«Даже если ″трудовые войны″ останутся летом, это сильно не подстегнет инфляцию, и в начале второго квартала первый шаг по снижению ставки будет преодолен», – уверен спикер.

Аналитики Банка России в своем обзоре «О чем говорят тренды» сами отмечают ожидания участников об ослаблении ставки ближе ко второму полугодию. Это подтверждает, что первые шаги будут сделаны скоро, обращает внимание эксперт.

«Когда идет речь о судьбе ключевой ставки, достаточно посмотреть консенсус-прогноз. Все центробанки, заслуживающие доверия, действуют исходя из ожидания рынка, и Банк России – не исключение», – отмечает CEO европейского брокера Mind Money (ex. «Церих») Юлия Хандошко.

По ее словам, задача ЦБ – объяснить условия, при которых ставка изменится, проверить, что все на рынке их поняли, и далее следовать ожиданиям. С этой точки зрения на ближайшем заседании Банк России сохранит ставку на том же уровне.

Вероятнее всего, до конца года ставка будет снижаться, ожидает эксперт.

«На мой взгляд, в 2024 году снижение ставки будет происходить в два этапа. Первый этап, вероятнее всего, будет синхронизирован с понижением ставки ФРС. Так ЦБ сделает декларативный жест, снизив ставку на 50-100 пунктов. А вот второе снижение может быть гораздо более масштабным и составит уже несколько сотен пунктов», – подчеркивает спикер.

Не стоит забывать и о других факторах, которые могут повлиять на изменение ставки, добавляет Хандошко. Банк России ориентируется не на реальную инфляцию, которая довольно низкая, а на ожидаемую. Этот показатель, хоть и снизился до 12%, все равно остается неимоверно высоким.

«Поэтому нужно понимать, что ЦБ здесь не управляет ситуацией, а подстраивается под нее. Монетарные методы в рамках управления инфляцией в России хороши, но недостаточны, потому что инфляция в стране носит не монетарный характер, а скорее, структурный», – оценивает собеседница Bankiros.ru.

С одной стороны, можно ожидать, что, принимая решение по ставке, Банк России будет ориентироваться на актуальные к дате заседания и к концу апреля в целом показатели по динамике роста цен, объемов кредитования, данным по инфляционным ожиданиям населения и бизнеса, отмечает Шамин. На данный момент, согласно последним данным Росстата, эти показатели говорят, что годовая инфляция в марте выросла незначительно – до 7,72% с февральских 7,69%.

С другой стороны, после мартовского заседания руководство Центробанка подчеркнуло, что снижение ставки ожидается во втором полугодии, а для смягчения денежно-кредитных условий и снижения ставки нужно добиться устойчивого снижения инфляции.

«В этой связи ожидаем, что снижение ставки произойдет ближе ко второму полугодию – вероятно, уже в июне (заседание намечено на 7 июня). Первый шаг может составить всего 0,5 п.п.», – полагает спикер.

Постепенное снижение ставки возможно во втором полугодии при достаточном снижении инфляционных ожиданий населения и восстановлении баланса на рынке труда, соглашается Ефимчик.

Вероятнее всего, ставка продолжит расти, потому что мы видим новый виток инфляционного давления, в том числе по причине техногенных и природных катастроф зимой и весной, объясняет Нова.

«Происходящие наводнения в разных регионах страны будут требовать огромных затрат на восстановление: жилье, дамбы – это огромные деньги. Это растущий спрос на стройматериалы, на топливо, на логистику, а, как известно, рост спроса приводит к росту цен, к инфляции», – отмечает спикер.

На Центральный Банк продолжает перекладываться ответственность, которой на нем быть не должно в принципе, подчеркивает эксперт.

«ЦБ создан не для регулирования своей валюты в таких условиях. Грубо говоря, это не обязанность ЦБ строить дамбы из бетона, а не из глины. Но именно ЦБ придется реагировать на новый виток инфляции, а реагировать он может только одним образом – поднимать ставку или хотя бы не менять ее, потому что 16% и так уже достаточно высокая ставка», – оценивает Нова.

Какая ставка будет к концу 2024 года?

Эксперты ЦБ в среднесрочном прогнозе отмечали, что с 19 февраля (дата составления прогноза) до конца 2024 года средняя ключевая ставка будет находиться в диапазоне 13,2 -15,5%, приводит данные Моженков.

С учетом среднегодового прогноза ЦБ, Шамин считает, что к концу года ключевая ставка может оказаться на уровне 13,5-14%.

«Если ориентироваться на февральский прогноз регулятора о среднегодовом значении ставки в 13,5-15,5%, то очевидно, что, во-первых, ставка останется на двузначных уровнях до конца года, а во-вторых, период максимально высокой ставки и жесткой монетарной политики в целом займет довольно продолжительное время», – отмечает эксперт.

Самый оптимистичный прогноз дает Богоутдинов. По его мнению, размер ключевой ставки к концу года будет в коридоре 9,5-11,5%.

К концу 2024 году ЦБ РФ необходимо будет снизить ставку минимум до 12-13%, в противном случае российская экономика столкнется с негативными последствиями и замедлением темпов роста в 2025 году, предупреждает Ефимчик.

ЦБ может направлять монетарную политику в любую сторону, но если крупная компания на рынке неожиданно поднимет цены на 20%, то это будет иметь инфляционные последствия, предупреждает Хандошко.

«Соответственно, финальная ставка по итогам года будет точно ниже текущей, но давать конкретный прогноз сейчас сложно, потому что экономика находится во власти немонетарных факторов», – отмечает эксперт.

Что будет с курсом рубля?

Ранее повышение ключевой ставки увеличивало ценность любой валюты. Как только ЦБ повышает ставку, депозиты становятся выгоднее, поэтому валюты покупаются, объясняет Хандошко.

«Проблема в том, что это правило работало до пандемии, где существовал керри-трейд, то есть можно было более выгодно занять в одной валюте и разместить депозит в другой. Кажется, что это правило перестало работать не только для рубля, а вообще для всего мира», – обращает внимание спикер.

В связи с этим можно сказать, что рубль на изменение никак не отреагирует, считает эксперт, если не будет сильных скачков курса из-за геополитических или других факторов.

«При сохранении или снижении ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ не ожидаю дополнительной волатильности в курсе рубля по отношению к другим валютам, поскольку на российский рубль сейчас ключевое давление оказывает возможность непродления указа об обязательной продажи валютной выручки российскими экспортерами», – отмечает Ефимчик.

Постепенное и неспешное снижение ключевой ставки играет большую роль в формировании сальдо торгового баланса, рост которого по отношению к 2023 году ожидается не менее чем на 25%, а это, в свою очередь, положительно сказывается на рубле, отмечает Богоутдинов. Однако для поддержания рубля положительного сальдо торгового баланса недостаточно.

«Нужен комплекс мер, которые сейчас реализуются. Это продажа валюты и валютной выручки. Поэтому российская валюта, вероятнее всего, будет находиться в коридоре 86-90 рублей по отношению к доллару», – прогнозирует собеседник Bankiros.ru.

«Курс рубля при неизменной ставке будет держаться в диапазоне 90-95 рублей за доллар. При возникновении колебаний в ту или иную сторону (ниже 90, больше 100) курс будет регулироваться на государственном уровне», – прогнозирует спикер.

О чем молчит ЦБ?

«Выступления председателя Центрального Банка все чаще навевают тоску на большинство категорий лиц, принимающих финансовые решения – от повседневных до стратегических инвестиционных», – отмечает доктор экономических наук, заведующая кафедрой Финансы и кредит Дарья Динец.

Фраза главы ЦБ про разрушительное давление спроса на рост вызывает резонные опасения о влиянии монетарного регулирования на макроэкономические переменные, обращает внимание спикер.

«Не следует забывать и того, что осталось ″за кадром″ выступления, которое человек, не знакомый с ситуацией в стране, мог бы счесть победным кличем успешного монетарного регулятора», – добавляет спикер.

• Падает активность частных инвесторов на фондовом рынке, где начались активные продажи акций российских компаний, отмечает Динец.
• Не ослабевает давление продаж бизнесов зарубежных компаний, покидающих санкционную юрисдикцию.
• Наметился явный тренд на скупку золота резидентами страны и последующий частный вывоз его за рубеж, что, не исключено, является элементом обеспечения криптовалютных схем обналичивания за рубежом в «токсичных» валютах, полагает собеседница Bankiros.ru.
• Растут объемы выдачи банками кредитных карт на фоне роста бюджетов банков на программы лояльности (по которым, кстати, вырисовывается несколько иная инфляционная картина, чем публикуемые Росстатом данные по инфляции в марте). При этом кредиты наличными и специализированные кредитные продукты растут крайне вяло, отмечает экономист.
• Ожидаемый рост налогов, анонсированный президентом, повышает опасения населения и бизнеса в части роста реальных доходов на фоне наблюдаемого роста цен, превышающего официальную инфляцию.
• Рост спроса на банковские депозиты и инструменты с фиксированной доходностью при фактическом снижении дохода бизнеса и банков от основной деятельности ставит резонный вопрос – откуда черпать финансовые ресурсы для выплаты процентов по таким инструментам, обращает внимание эксперт.
• До ожидаемого глобального снижения ставок центральных банков и соответствующего ослабления ключевых валют дело может и не дойти на фоне продолжающегося глобального бессистемного разрыва традиционных цепочек поставок, предупреждает Динец.
• Анонсируемый рост страховки по долгосрочным депозитам, особенно безотзывным сертификатам, очевидно настроен на рост депозитной базы банков, которые вынуждены в таких условиях расширять экосистемные сервисы, выплачивая высокие проценты за счет роста оборота, а не за счет реальной финансовой возможности. Это, по словам эксперта, может свидетельствовать о перспективах дальнейшего укрупнения банковской системы для «ручного» предоставления субсидируемого финансирования конкретным заемщикам под конкретные проекты – схема, удивительно напоминающая залоговые аукционы на фоне снижения доходов зарождающегося среднего класса.

«Таким образом, очевидное замалчивание реальной ситуации в экономической и финансовой системе, лозунги об успехах в сдерживании инфляции, росте деловой активности, но желательно без роста спроса, поиске устойчивого плато инфляции при росте предложения без предварительного роста расходов, в том числе, инвестиционных – все эти противоречия говорят о том, что ожидать позитивной для бизнеса динамики монетарного регулирования в ближайшей перспективе крайне сложно», – делает вывод собеседница Bankiros.ru.