Рост цен и расходов бюджета вынудят ЦБ сбавить темпы снижения ставки в сентябре

Уже в пятницу, 12 сентября, состоится очередное заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке. Регулятор будет отталкиваться от роста цен, инфляционых ожиданий, бюджетного дефицита и кредитной активности. Эти факторы заставят ЦБ снизить «ключ» не на 200 базисных пунктов, которые ожидал изначально рынок, а на 100 базисных пунктов, пояснил в беседе с Bankiros.ru начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики УК «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский.

Прогноз ключевой ставки на сентябрь

Почему ЦБ снизит ставку

Такому решению поспособствует развитие ряда факторов, отмечает собеседник Bankiros.ru.

Инфляция вышла в «плюс»

1. Согласно данным Росстата, за период с 19 по 25 августа 2025 года, индекс потребительских цен (ИПЦ) показал прирост +0,02% н/н против -0,04% и -0,08% в предыдущие две недели.
2. С начала августа зафиксировано снижение на 0,17% (в августе 2024 года было +0,2%), а с начала года цены выросли на 4,18% (по итогам августа 2024 года было +5,27%).

«Переход недельной инфляции в ʺплюсʺ обусловлен заметным ростом цен по отдельным позициям в плодоовощах и непродовольственном сегменте в целом», – объясняет аналитик.

С учетом текущих тенденций, август может завершиться с менее выраженным снижением цен, чем прогнозировалось ранее, допускает эксперт. Банк России закладывал целевой уровень по итогам августа в -0,38% м/м, однако при сохранении нынешнего тренда показатель может составить около -0,2%.

«Также можно отметить сдвиг сезонности в плодоовощном сегменте на две-три недели ранее: цены в данном сегменте начали снижаться уже с середины июля, что изменило распределение эффекта по месяцам», – добавляет Паевксий.

В перспективе первого месяца осени сезонный фактор будет полностью исчерпан, полагает собеседник Bankiros.ru, тогда как давление со стороны цен на топливо и регулируемых тарифов может усилиться.

Продолжение роста кредитной активности

По итогам июля рост задолженности по кредитам составил:

• +1,1% м/м (10,2% г/г) против +0,9% (11,5% г/г) в июне – юридическим лицам (ЮЛ);
• +0,5% м/м (3,3% г/г) против +0,3% м/м (4,0% г/г) – физическим лицам (ФЛ).

Основной вклад в рост задолженности обеспечили компании-застройщики жилья, подчеркивает Паевский. В сегменте кредитования ФЛ основным драйвером выступила ипотека.

«Увеличение динамики кредита в целом является несущественным, однако оно может вызвать озабоченность со стороны ЦБ, что может сдержать желание снизить ключевую ставку (КС)», – оценивает аналитик.

Бюджетный фактор

Как видно из июльской статистики, расходы федерального бюджета ускорились, обращает внимание спикер.

• Согласно оперативным данным Минфина, по итогам месяца расходы составили 4,2 трлн рублей, что соответствует динамике +33,7% г/г.
• За январь-июль 2025 года расходы составили 25,2 трлн рублей (+20,8% г/г), или около 60% от планового значения расходов на 2025 года. В январе-июле 2024 года было 52%, что указывает на ускорение затрат федерального бюджета.

Принимая во внимание достаточно значимый вклад чистых требований к органам государственного управления в динамику денежной массы М2 (находится на втором месте после требований к экономике) в июле в размере 5,6 трлн против 4,7 трлн рублей в июне, ускорение расходов федерального бюджета – это проинфляционный фактор. По словам эксперта, он может оказать сдерживающее влияние на желание регулятора снизить КС прежним темпом.

Рост инфляционных ожиданий

«На наш взгляд, переживания о росте инфляционных ожиданий рынком сильно преувеличены, их рост объясняется эмоциональной оценкой населения полученных платежных квитанций за ЖКХ за июль – месяц, когда состоялась плановая индексация тарифов на ЖКХ в РФ (в среднем на 11,9%)», – поясняет Паевский.

В этой связи эксперт ожидает, что рост инфляционных ожиданий населения в августе будет носить краткосрочный/разовый эффект и последующие месячные цифры пойдут вниз при условии сохранения дезинфляционных тенденций в экономике.

От чего будет зависеть решение Банка России

Влияние текущей инфляционной динамики на денежно-кредитную политику ЦБ остается значимым, кредитная активность растет, расходы федерального бюджета демонстрируют динамику выше прогноза, перечисляет спикер.

«По нашему мнению, текущий набор факторов является достаточным основанием для регулятора в пользу снижения на 100 базисных пунктов вместо 200 базисных пунктов, прогнозируемых рынком ранее», – заключает Паевский.

Ранее генеральный директор инвестиционной платформы Lender Invest Дмитрий Исаков предупредил, что смягчение ДКП Банка России приведет к девальвации рубля до 94 за доллар до конца года.