Ключевая ставка упадет вдвое к 2028 году: рецессия и рубль надавят на ЦБ

Банк России на первом в этом году заседании снизил ключевую ставку – на 0,5%, при этом повысив прогноз на следующий год. Какой будет траектория ставки в 2026-2028 годы и почему угроза рецессии и курс рубля могут оказать решающую роль в политике ЦБ? Объяснил в разговоре с Bankiros.ru экономист Иван Молокитин.

Банк России изменил ставку и прогнозы

На этом фоне регулятор в очередной раз повысил прогнозное значение среднегодовой ставки на 2027 год с 7,5-8,5% до 8-9%.

Кроме того, добавил Молокитин, был сужен диапазон среднегодовой ставки на текущий год – с 13-15% до 13,5-14,5%.

«В сухом остатке мы имеем текущее снижение ставки при более пологой траектории на горизонте 2026-27 годов», – оценил экономист.

Какой будет траектория ключевой ставки

Краткосрочный и среднесрочный тренд ставки в четырех сценарных вариантах по инфляции заложен в документе «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов» на сайте Банка России.

Прогноз ставки ЦБ на конец 2026 года

«Пойдем от простого к сложному и начнем с прогноза уровня ставки на конец 2026 года. Для начала «бегло посчитаем до пяти». Ставка на начало года – 16%. Среднегодовая в базовом сценарии – 13,5-14,5%, то есть 14%. Сколько будет к концу года? Правильно – 12%», – отметил Молокитин.

Глава Сбера Герман Греф и аналитики банка, видимо, смотрят в корень или хрустальный шар еще с осени прошлого года, заметил спикер. Некоторые эксперты, например, Freedom Finance Global прогнозируют 11-12% по итогам 2026 года.

Прогноз ставки ЦБ на 2027 год

Диапазон 11-13% на конец текущего года полностью согласуется и с прогнозным уровнем среднегодовой ставки в базовом сценарии на 2027 год (8-9%), добавил эксперт. Не исключено, что ЦБ его опять приподнимет на опорных заседаниях, но вряд ли выше 10%.

Прогноз ключевой ставки на 2028 год

«А выходить на уровень нейтральной ставки 7,5-8,5% к 2028 году мы просто обязаны. Уж слишком затянулся период высоких ставок. Если стабилизировать инфляцию в районе цели не удастся и к этому времени, вера в макроэкономические компетенции текущего руководства ЦБ может умереть окончательно», – подчеркнул экономист.

Как в свое время президент РФ Владимир Путин объяснял бывшему канцлеру ФРГ Ангеле Меркель некоторые макроэкономические аспекты:

«Как ни действовать во время первой брачной ночи, результат должен быть один и тот же».

От чего будет зависеть ставка ЦБ РФ

Однако не все так просто, обратил внимание Молокитин. Есть факторы, которые могут как ускорить, так и замедлить снижение ставки. И все же факторы ускорения выглядят более сильно.

Факторы, способствующие снижению ключевой ставки

• Риск рецессии

Экономика России замедляется на протяжении без малого двух лет, подчеркнул спикер. Темпы роста в годовом измерении снизились с 5,4% в первом квартале 2024 года до 0,6% в третьем квартале 2025 года на фоне негативных трендов опережающих показателей (индекса PMI, инвестиционной активности, грузооборота).

По предварительной оценке Росстата, в четвертом квартале прошлого года темп подрос до 1%, но это традиционно сезонный фактор.

«В этих условиях финансовые власти должны не только и не столько держать руку на пульсе инфляции, сколько чутко реагировать на показатели динамики ВВП. Дополнительную динамику ставке может придать статистика в первом полугодии 2026 года», – подчеркнул экономист.

Даже если инфляция будет выше прогноза, а экономика уйдет в ноль или минус, ставку придется снижать для ее вывода в плюс. А это продолжительные временные лаги. Рост важнее инфляции со времен изобретения макроэкономики, обратил внимание собеседник Bankiros.ru.

• Политический фактор

В декабре Путин попросил главу ЦБ РФ Эльвиру Набиуллинучаще бывать на заседаниях правительства. И хотя Банк России является номинально независимым, данный фактор в текущих условиях не стоит недооценивать, отметил Молокитин.

• Фискальная политика

«Утвержденные в законе параметры бюджета предполагают его сильное дезинфляционное влияние в этом году», – заявила Набиуллина в ходе пресс-конференции по ключевой ставке 13 февраля 2026 года.

Однако в этом заключается определенный парадокс. Сначала у нас правительство разгоняло совокупный спрос, а ЦБ его охлаждал, теперь наоборот, заметил экономист.

«Тема противоречий ДКП и фискальной политики – архиважная и заслуживает отдельного внимания. Правда, журналисты почему-то не задают этот ключевой вопрос», – обратил внимание спикер.

Вместе с тем, добавил собеседник Bankiros.ru, жесткая бюджетная политика дает регулятору больше пространства для снижения ставки. Если в итоге удастся привести инфляцию к цели и длительное время удерживать ее в районе 4%, это позволит перейти к продолжительному периоду низких однозначных ставок, что, помимо прочего, откроет более широкие возможности для макроэкономического и структурного регулирования, более эффективного стимулирования роста.

Проблематика сбалансированного роста – также тема, заслуживающая отдельного внимания, отметил эксперт.

• Уверенность руководства Банка России в базовом сценарии

На пресс-конференции глава Центробанка сделала ряд важных заявлений, напомнил спикер. Экономическая ситуация в целом развивается в рамках базового сценария. В ходе ответов на вопросы Набиуллина сняла большую часть рисков, связанных с отклонением от него.

Регулятор ожидает, что инфляция возобновит снижение и по итогам года будет в пределах 4,5-5,5%, а устойчивая инфляция будет в районе 4% уже во втором полугодии этого года. При этом пик инфляционных ожиданий пройден.

Факторы против снижения ставки ЦБ

Но существуют и риски, которые могут отклонить траекторию ставки от базового сценария, замедлить ее снижение или сыграть на два варианта.

• Ненефтегазовый дефицит бюджета

«Если ненефтегазовый дефицит вырастет, то наши возможности по снижению ключевой, ставки скорее, всего уменьшатся», – пояснила Набиуллина в ходе пресс-конференции.

Ненефтегазовый бюджет (без учетов нефтегазовых доходов и расходов) формируется в России с 2008 года. Это делается для снижения зависимости от нефтегазовых доходов и минимизации рисков их влияния на макроэкономику, пояснил Молокитин.

• Дефицит ненефтегазового бюджета достиг исторического максимума в 2009 году – 15,4% ВВП, минимума – в 2019 году – 5,4% ВВП.
• В 2024 году он составил 7,3%, а в 2025 – 6,5% ВВП.
• Плановые параметры на 2026 год – 5,5% (на 2027 и 2028 – 4,8%).

«Ненефтегазовый дефицит оказывает на экономику такое же влияние, как и просто дефицит бюджета в фискальной политике: когда растет – стимулирует экономический рост и разгоняет инфляцию. По мнению регулятора, в этом случае ставку нужно увеличить на большую величину, чем рост цен», – отметил собеседник Bankiros.ru.

• Риски внешних шоков и курс рубля

«Курс рубля может сработать как в ту, так и другую сторону. В текущей ситуации у нас не столько ставка влияет на курс, сколько рубль на ставку», – заметил экономист.

Через эффект переноса он оказывает влияние на цены и инфляционные ожидания, а их динамика – ключевой фактор, влияющий на траекторию ставки.

Так, в 2025 году неожиданное укрепление рубля внесло весомый вклад в снижение инфляции. Большой вопрос: что сильнее повлияло на цены – жесткая ДКП или курс рубля, обратил внимание Молокитин.

При прочих равных условиях в 2026 году на фоне прогнозов снижения цен на нефть рубль будет иметь тенденцию к ослаблению, предупредил экономист.

«Эксперты отрасли пока не видят серьезных рисков влияния на российский экспорт таких факторов как санкции против танкерного флота и покупателей российских энергоносителей. При этом существуют и критические риски, например, развал сделки ОПЕК-плюс», – добавил он.

Вместе с тем разрешение геополитической ситуации в Восточной Европе может серьезно укрепить российскую недооцененную валюту, подчеркнул спикер.

Слишком сильное усиление рубля негативно сказывается на конкурентоспособности отечественных производителей, в том числе на внутреннем рынке (удешевление импорта) и параметрах бюджета.

«Помимо бюджетного правила и связанных с ним операций ЦБ и Минфина на валютном рынке регулятору, возможно, стоит временно отойти от ʺрыночных принципов ценооборазованияʺ (дабы не допускать ситуаций, аналогичных ноябрю-декабрю 2024, разогнавших инфляционные ожидания на полгода), использовать и другие инструменты интервенций во избежание резких колебаний курса», – поделился мнением экономист.

• Фактическая инфляция и инфляционные ожидания

«По большому счету наша экономическая система вышла из равновесия в результате того, что после 2022 года из предложения выпала значительная его часть в виде импорта и в результате нарушения цепочек поставок ряда внутренних производителей», – пояснил Молокитин.

Сейчас рынки насытились, и большая часть предложения восстановилась. Однако рост цен разогнал инфляционные ожидания, которые оказывают ключевое влияние на фактическую инфляцию и динамику ставки, обратил внимание экономист. Это усиливает влияние временных или сезонных факторов, хотя, например, урожай в этом году прогнозируется высокий.

«Лучший способ ʺлеченияʺ высоких инфляционных ожиданий – реальное снижение инфляции и стабильный общий уровень цен в экономике вдолгую», – заключил собеседник Bankiros.ru.

Ранее экономист рассказал, как ЦБ рассчитывает ключевую ставку.