Петр Пушкарев,шеф-аналитик TeleTrade, специально для Bankiros.ru:
Не сиди кабмин на деньгах, рубль был бы крепче
Рубль завершает этот месяц со спокойной уверенностью в растущей прочности «стен» сформированного еще за лето естественного коридора котировок, с ориентировочными границами от 72 до 75,5 рубля за доллар. А обозначенный диапазон действительно прошел ряд испытаний, начиная с недолгого периода неопределенности вокруг сделки ОПЕК+ в июле и заканчивая темой так и не стартовавшего пока сворачивания денежных стимулов от Федрезерва США, одно лишь вялое обсуждение которого тем не менее успело спровоцировать не самую благоприятную по идее для валютных курсов в России сентябрьскую биржевую коррекцию по индексам Уолл-Стрит.
Положение по сути играющего глобальную роль индекса S&P 500 и сейчас остается главным драйвером, вслед за которым уже внутри стабильного в целом коридора курс рубля и вертится, как флюгер. Однако колебания вслед за ветрами с западных фондовых площадок в последнее время становятся для российской валюты все более скромными по амплитуде.
С высокой вероятностью, движения в том же духе рубль продолжит и в октябре. Примечательно, что даже на текущем локальном дне малого биржевого «черного понедельника» 20 сентября, когда отток иностранного капитала с развивающихся рынков, включая и Россию, традиционно мог быть максимальным, пара доллар/рубль так и не смогла в ходе синхронного подорожания взять толком даже планку 73,50. Зато курс оперативно принялся укрепляться снова, подойдя буквально за следующую пару дней вплотную уже к 72,50, сразу как только пошла волна отскока вверх на западных биржах.
Что задумал Вашингтон
Малый шаг то ли последнего, то ли все-таки предпоследнего шага повышения ставок от российского ЦБ вряд ли способствовал как-либо всерьез крепости рубля, но во всяком случае явно финансовую систему страны не ослабил. Главный же для биржевых активов в мире, а следовательно, и для рублевой валютной зоны, итог сентября состоит в том, что окончательно прояснилось: американский регулятор еще как минимум месяца два-три, возможно и до самого Нового года, продолжит печатать питающие мировую финансовую систему доллары в прежнем беспрецедентно высоком темпе.
Этого требуют планы Вашингтона прокрутить в системе под предлогом инфраструктурных инвестиций и «зеленых» субсидий еще нескольких триллионов долларов, а также необходимость профинансировать и новый более высокий потолок госдолга, который вот-вот утвердит Конгресс. Искать под сохранение мощностей «денежного принтера» можно какие угодно макроэкономические доводы, или скорее поводы. И хотя перспектива сокращения общего объема вливаний денежной массы на следующий год, когда скорость печатного станка постепенно уменьшится в первые 6-9 месяцев 2022 года, вполне реальна, но нежелание ФРС форсировать сворачивающие меры слишком очевидно.
В такой редакции намеченные перемены, похоже, не слишком-то и взволновали биржи, которые пока лишь понемногу выпустили пар, но в целом настроены и дальше защищаться от инфляции вложениями в акции ведущих компаний, предпочитая живые и легко монетизируемые при желании биржевые активы все более размытой стоимости что долларов, что евро. И даже пересмотр на понижение прогнозов Федрезерва по ВВП и по восстановлению занятости на октябрь-декабрь 2021 года значительная часть рынка интерпретировала как возможность дольше питать экономику, а главное банки и рынки, денежными стимулами, а значит, и как среднесрочно все же «бычий» биржевой сигнал, который косвенно поможет подняться выше и котировкам российских акций, даже вопреки явному отсутствию быстрого прогресса в темпах восстановления нашей внутренней экономики.
Однако общая сумма инвестиций в российские активы имеет склонность меняться скорее синхронно именно с положением дел на биржах Европы, Америки и Китая, и лишь в самой малой степени оказывается чувствительна к скачкам вверх газовых и нефтяных цен. И это было хорошо видно на примере первой декады сентября, когда биржи Америки и Европы еще продолжали без помех устойчиво расти, и рубль дорожал тогда при нефти по 71-74 доллара увереннее, чем он вел себя к концу месяца, когда нефть подошла к 80 долларам за баррель, но биржевые индексы одновременно лихорадило.
Биржевые игры с рублем
Для устойчивости тренда на постепенное бегство от денег в ценные бумаги, в том числе и у нас в России, в этом контексте важно только лишь одно, а именно сохранение примерно постоянной доли прибылей и свободных средств, которую что иностранные фонды, что оффшорные дочки наших олигархов все более готовы размещать в рублевые активы. Основных каналов для таких скорее защитных, хеджирующих по своему характеру инвестиций, по-прежнему два: это рублевые ОФЗ Минфина, имеющие фиксированную и гарантированную доходность выше 7% годовых, а также в меньших количествах, но тоже устойчиво, в голубые фишки Мосбиржи, индекс которой поэтому продолжает бить рекорды уже значительно выше круглой отметки в 4,000 пунктов.
Используя эти каналы, финансовая среда и бизнес способны хотя бы на пределе, но все-таки угнаться за рублевой же инфляцией, либо рассчитывая на высокий процент дохода в рублях, впоследствии выгодно обменять этот доход на валюту. На данный момент именно размещение средств в рублях выглядит если не более прибыльным вариантом сохранения денег по сравнению с опцией по сути замораживания излишков средств в валюте, то как минимум интересной альтернативой, за счет чего и расширяется понемногу сфера обращения рубля.
Главным сдерживающим фактором, который не позволяет рублю расти быстрее, впрочем, остается отсутствие на сегодня у правительства страны сколько-нибудь внятных планов, какое именно полезное применение можно отыскать дополнительным валютным сверхдоходам, которые Россия весь год получает от экспорта сырья, удобрений, химической и сельскохозяйственной продукции. Цены на нефть исторически высоки, а цены на металлы и зерно вообще беспрецедентны, но правительственные структуры определенно не представляют уже себе, куда девать свалившиеся на них так неожиданно деньги.
К правительству есть вопросы
Сложно объяснить чем-то другим ситуацию, когда одновременно золотовалютные резервы страны прирастают в пандемийный год уже сверх 600 млрд долларов, а ФНБ с начала года не потрачен ни на толику, а наоборот увеличился на 212 млрд рублей с 1 января по 1 августа и еще на 260 млрд рублей к 1 сентября, превысив планку в 14 трлн рублей.
Кабмин видит по итогам года и профицитные поступления уже более чем на один трлн рублей в бюджет, но продолжает упорно планировать и смету на 2022 год с доходной частью выше 25 трлн руб, то есть едва ли не на два трлн выше, чем сейчас, но фактически опять с уровнем расходов 2021 года.
То есть, бюджет опять кроится с профицитом, и ровно такая же картина заведомо под складирование новых сумм в кубышку закладывается и на 2023 год. Все это время, вместо вложения рублевых излишков обратно в экономику, продолжается и обмен Минфином всей избыточной массы налоговых рублей на валюту.
Любой сравнительно затратный вариант бюджета без этой постоянной конвертации в резервы, а заточенный под цели развития, не давил бы так существенно на курс рубля. Прими кабмин решение потратить в ближайшие пару лет хотя бы разом 1/3 от накопленных в ФНБ 14 трлн, вместо надувания и дальше «подушки безопасности» в машине, которая никуда пока вообще не едет, и соинвестиции частного бизнеса не заставили бы долго себя ждать, помогая укрепляться постепенно дальше и рублю, но мы полностью упускаем сегодня этот выпадающий один-два раза за поколение шанс вытянуть себя самих за волосы из болота с помощью внешнего капитала.
Инвестиционные стимулы для несырьевого бизнеса могли бы принимать, скажем, форму прямых субсидий или софинансирования кабмином вложений частных компаний в развитие, или налоговые послабления в обмен на повышение бизнесом зарплат работникам. Отсутствие же действительно масштабных сумм на подобные цели объективно сдерживающе влияет и на курс рубля, поскольку не притягивает, мягко говоря, денег в реальные сектора.
Без таких программ даже прогнозируемый дальнейший подъем нефтяных цен, или даже их кратковременные скачки выше 100 долларов за баррель, способны разве только опустить в моменте курс доллара немногим ниже 70 рублей, например с достижением в лучшем случае планки в 67-68 рублей за доллар даже при самых благоприятных для рубля раскладах внешней конъюнктуры цен на сырьевые ресурсы. Но и такие котировки могут продержаться недолго, быть неустойчивыми, если не будут задействованы иные каналы для выпуска товаров или разработки услуг, экспорт которых мог бы по-настоящему положительно повлиять уже на долгосрочные ожидания по приросту внешнеторгового баланса страны, которые бы в свою очередь не зависели уже так критично от динамики мировых цен на металлы, нефть или зерно.
Где мы будем без реформ
Сейчас же ситуация такова, что в случае любой резкой нисходящей коррекции на международных сырьевых или фондовых биржах, пару доллар/рубль может сновать быстренько прибить ветрами к уровням выше 75 рублей за доллар, несмотря на всю выработанную за последние месяцы устойчивость.
А сместившийся пока что больше временно под отметку 85 рублей коридор для пары евро/рубль синхронизирован, скорее, по сути, просто с аналогичным смещением немного ближе к 1.15 пары евро/доллар.
И этот курс, конечно, способствует закупкам в Европе комплектующих и техники, необходимых нам в России для повышения производительности труда, а во многих случаях и просто для поддержания привычной цепочки производственных процессов. Но даже и этой выгодной в действительности очень для нашей экономики ситуации правительство пока скорее опасается, задумываясь о введении пошлин на некоторые позиции европейской продукции ради иллюзорной идеи защиты интересов отечественных производителей, которые в ответ скорее будут готовы подтянуть «на расслабоне» собственные рублевые цены повыше к ценам на импортную продукцию или технику, чем предложить некий качественный сдвиг российским потребителям.
Тем не менее, для той части российского бизнеса, кто ждал более низкого курса евро ради возможностей для внедрения инноваций, осень 2021 года может по стечению обстоятельств быть достаточно благоприятным временем, особенно если российские банки выразят готовность поддержать такие инициативы кредитными линиями по разумным процентным ставкам.
Отзыв о сайте